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【楊再平】離岸市場是人民幣國際化進程中必需的配套工程
2014-11-20 09:22:09
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第一個觀點:人民幣國際化是大勢所趨。


這有三個推動力:一是中國經濟和貿易的發展,要求相應的國際貨幣地位。中國已是第二大經濟體,今年的進出口貿易有可能超過3.5萬億,而去年美國是3.2萬億,今年很有可能超越美國成為第一貿易大國。同時,我國的外匯儲備早已世界第一。我國企業走出去經營及投資的步伐也不斷加快,2010年我國企業對129個國家和地區,投資3000多個項目,投資額近600億美元,這相當于2000年的50倍。中國自身的經濟貿易和對外投資的發展,要求相應的國際貨幣地位。


二是新興市場及國家,不管是被動還是主動,都愿意持有人民幣。中國和新興市場國家的貿易往來日漸頻繁,比如東盟是入鈔方,東盟將商品賣給中國,所以愿意接受人民幣。同時,人民幣良好的升值預期也是新興市場及國家持有人民幣的重要原因。


三是這一次國際金融危機讓世界認識到,美元獨大的國際貨幣體系需要進行多元化改革。這次國際金融危機之后,不少分析家認為是過度創新和美國過度消費造成的,實際上美國之所以過度消費,背后是因為國際貨幣體系造成的。美國為什么能夠甚至必須消費世界,能夠甚至必須寅吃卯糧?因為美元一直在充當世界貨幣,而作為世界貨幣就一定要保證美元在“體外”流通,因此一定要有貿易赤字;而作為世界貨幣,其幣值要相對穩定,又不能持續保持貿易赤字。正是這一“特里芬悖論”,讓美國人能夠甚至必須消費世界,能夠甚至必須寅吃卯糧。金融危機的共性關鍵詞是“泡沫”,這次美國次貸危機引發的國際金融危機的個性關鍵詞則是“全球性”,是全球資源吹大了美國資產泡沫,其破裂造成的影響當然也是全球性的,叫做全球性海嘯。因此,危機之后,不只是中國,很多國家都在呼吁改革國際貨幣體系,貨幣多元化是改革的方向。


第二個觀點:人民幣國際化是一個“內外兼修、內外配套”的過程,離岸市場是必需的外在配套工程。


一國貨幣國際化,首先當然要有內在的東西,就是說,要有一只能夠生“貨幣國際化蛋”的“經濟金融體系雞”,經濟體規模要足夠大,經濟發展要有質量,金融也要相對的穩定等等,總之,要有一系列的經濟金融條件,能夠“生出”國際化貨幣。最終達到完全可兌換的程度,要求是很高的。目前,我國還需要進一步努力,在國際化的過程中,我國必須要使整個經濟金融體系修煉到能夠下“國際化貨幣蛋”的程度。


國際化當然是開放的。貨幣要在外流通,交易結算貨幣最終要能夠成為儲藏貨幣,要讓世界所接受,必須要有外在配套,離岸市場就是必需的外在配套工程。一個貨幣要國際化,沒有離岸市場是不可能的,盡管你“內在條件”做得好,盡管你的雞也能下蛋,沒有外在配套也是不能成為國際化貨幣的。


從美國和日本的經驗可以看出來,2008年美國人的美元存款是13萬億,有11%是存在境外的;非居民持有3萬3千億的美元,有76%是在離岸,不存在美國境內;還有非居民發行的美元債券3.64萬億,其中88%是離岸交易的,歐洲美元就更早了,可以說沒有離岸市場就沒有美元大規模國際化。1986年,日本在東京建立了離岸市場,使得日元離岸交易從1986年的192億美元,增加到1990年的2150億美元,4年的時間增長了11倍多。日元國際化頂峰時期是1990年,當時日本37.5%的出口和14.5%的進口貿易是用日元結算的,日元在國際貨幣儲備中占比達到8%,而同一時期的英鎊國際儲備僅為3%。由此可見,國際化都會有相應的離岸市場配套。


做金融好比做都江堰工程,好比構建“金融都江堰”。2000多年前,沒有都江堰的成都平原經常水患,在當時的條件下能夠將水儲存起來加以引導,使得成都平原成為肥沃的地方,這是非常了不起的,金融可以從中學到很多。離岸市場相當于“國際金融都江堰”。沒有這樣的“國際金融都江堰“,離岸貨幣不能疏通、疏導,形成“離岸貨幣堰塞湖”,不僅國際化不可能,而且頗具風險。


第三個觀點:人民幣國際化已到需要離岸市場的階段。


以2009年7月人民幣境外結算試點為界,在此之前人民幣結算是自發的,開展人民幣境外結算試點,是人民幣國際化正式邁出的第一步。人民幣境外結算2009年以來發展很迅速,去年就超過5000億,今年已超過萬億。用人民幣結算后,非居民拿到人民幣干什么?沒有離岸市場,實際上我們已經感覺到在境外,尤其是香港地區已經形成了人民幣“堰塞湖”,既無法回流也無處投資,需要有相應的離岸市場這個“都江堰”來進行境外人民幣的疏導。


第四個觀點:香港建立人民幣離岸市場得天獨厚,呼之欲出。


香港早就有大量的人民幣,現在香港的人民幣資金池有6000億,但有一個很怪的現象,大家都用人民幣存款,不用人民幣貸款,而且投回去非常難。前一段時間大家都不愿意用人民幣貸款,都愿意借港幣或美元,使得港幣、美元供不應求、“HIBOR”調節失靈,這些情況說明香港已經形成了一個不小的人民幣“堰塞湖”,急需規范、有效的離岸市場來疏通。在這方面,內地中央政府、監管部門、央行都是積極支持的。今年8月李克強副總理到港考察也明確表示要支持。


解決香港人民幣“堰塞湖”的方案就在于構建這樣離岸中心。離岸中心要解決如下問題:一是為香港各銀行所持有的人民幣向內地回流要提供渠道,形成香港和內地的人民幣循環。在這方面,我們進行了一些嘗試,比方說42家清算銀行、境外央行以及境外參與行,能夠到內地參與內地銀行間的債券市場,這是一個循環渠道。有的銀行家建議能不能跟內地進行掉期貨幣互換,這個也是一個循環。二是要為香港的居民或企業持有的人民幣提供投資渠道,不僅可以在香港投資,而且還能在內地投資。截止2011年10月,香港人民幣債券發行量已達1600億。2011年4月,香港首只以人民幣計價的證券產品,匯賢產業信托在香港交易所掛牌上市,這是非常具有標志性意義的。三是鼓勵在港銀行業金融機構要為港人提供、開發更多人民幣理財產品,使得港人不僅持有人民幣能夠得到人民幣預期升值的好處,更能得到人民幣投資帶來的好處。四是鼓勵兩地企業在貿易中更多以人民幣計價。


五是通過離岸市場溝通人民幣在境外直接投資。比方說今年1月份,人民銀行發了一個管理辦法,鼓勵內地銀行在香港分行或代理行,把內地人民幣通過香港運作之后,對境外企業直接投資給予貸款,提供信貸支持,實際上就是把人民幣境外直接投資溝通好。


我也注意到,新加坡對建立離岸中心也是很有積極性的,憑我的直覺,隨著人民幣境外結算的推進,新加坡作為另一個離岸中心,完全有可能緊隨其后。人民幣要國際化,肯定不只香港一個離岸中心,新加坡優勢在于背后有東盟,我們跟東盟之間貿易量也是不小的。隨著人民幣國際化進程的推進,以后也會有別的離岸中心建成,新加坡可能是緊隨香港之后。我也希望大家對這個問題做更多深入的探討。

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